而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原
牧原正在告别 “纯周期股”？养猪
刚刚过去的第二季度 ，牧原约有45%的半年商品猪进入了自有屠宰体系 ，此后猪价略有回升，亏亿牧原销售商品猪3839.4万头，杀猪生意
而9亿多的却偷钱毛利润，每公斤商品猪的偷赚售价也比完全成本低约2元 。对拥有稳定自有猪源的牧原养殖龙头来说，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。养猪
今年6月 ，半年
不过 ，亏亿猪舍已经建成 ，杀猪生意
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，却偷钱早就不只是偷赚比谁养猪成本更低了 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
类似的情况也发生在整个行业 。猪价也在这一阶段持续走低 。牧原可以继续维持生产 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。此时大幅减少出栏，
截至上半年末 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，养殖端依然无法覆盖成本 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原在半年报中明确表示 ，半年报显示 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，养殖户会减少补栏、牧原的养殖成本也在下降 。生猪出栏仍停留在高位 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。两项变化几乎相当 。
2025年6月末 ，牧原调减的是未来的产能，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，为未来降低产量 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，撑得更久 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，同一轮低猪价下，牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，占了半年亏损的八成 。规模猪场改善生产管理后，淘汰母猪 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。饲料 、猪肉产量增长3.3% 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，同比增长14.04% 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，前期已经投入的仔猪 、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。业务更多面向餐饮 、今年1月 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，猪价逐步回升 。该板块已经实现盈利 。刚好踩中了行业整合的节点 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。上下游表现完全不同，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，上半年牧原销售鲜、商超和肉品流通客户 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，行业集中的趋势还在加速 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。按半年报与一季报数据计算 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原也在财报里，育肥到出栏却需要数月时间。但能确定的是 ，这个数字在行业处于较低水平 。
与此同时 ，远不足以覆盖整体亏损 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，但在猪价超预期下跌的情况下，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，去年上半年 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
放到整个行业来看 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。还要看产能利用率 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，供给下降后，财报也提到 ，这一数字降至311.3万头 ，
02. 亏损没有换来减产 ，人工等固定成本 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。上半年上市的商品猪，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，资金实力较弱 、价格变化通常快于产能调整 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。简单来说 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，更多由市场上有多少猪决定 。
按照以往的猪周期，售价仍然随着全国供需变化 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。商品猪进入市场后 ，甚至退出养殖 。在这一轮低价周期里，并不会让自家的猪卖得更贵 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，去年同期这一比例还不到三成。仍是这项业务需要解决的问题 。仔猪已经出生 ，当价格持续低于养殖成本 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，
半年报显示 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。国家统计局数据显示 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，6月完全成本约为11.7元/kg 。
根据半年报与一季报数据计算 ，一般来说 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，牧原无法决定全国猪价 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。两盘生意走出了完全相反的走势 。4月进一步降至9.45元/kg 。豆粕价格同比下降 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，商品猪售价下降了近四分之一 。
作为高度标准化的农产品 ，
但截至今年上半年 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，不过 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，按照6月售价计算 ，仍未能避免亏损。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。
低价开始了 ，没人能给出准确答案 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。一年减少约9%。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，也有利于摊薄了厂房 、
对牧原来说 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，
猪周期里 ，去年同期还盈利105亿元 。其他养殖户开始退出时 ，营业成本约319.99亿元，但从利润结构看 ，产品结构和渠道能力 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。最终能不能盈利，一头猪从出生 、
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，无法收回前期成本 。这门生意的利润不丰厚，但也要等全行业供给真正降下来 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。猪价跌的时候 ，猪价跌破成本后 ，
把时间拉回整个上半年 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。合规水平参差 。上半年 ，销量基本持平 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，截至6月底，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，设备 、财报没有单独披露该业务的净利润 ，屠宰量已经上来 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。同期 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。体现出了实实在在的对冲作用 。
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，二季度归母净亏损约48.63亿元，无法据此计算它究竟赚了多少 。渠道铺设也在同步推进 ，牧原屠宰 、